股票配资利息是多少 天风证券宋雪涛：美股目前处于什么状态？

发布日期：2024-08-03 13:24    点击次数：123

AI的叙事既是美股的支撑，也是美元、美债和美国经济能够维持韧性的基础。当越来越多的指标显示美股正处于泡沫化正反馈的加速期时股票配资利息是多少，AI的叙事能否继续发散就变得无比关键。

在刚刚结束的陆家嘴论坛全体大会二上，他发表了对全球货币政策走向、中美关系、中国市场布局等方面的观点。

今年美股延续了去年的强势，整体反映出经济基本面韧性较强的现实，尽管近期就业和通胀有降温的迹象，但是薪资收入、消费增速和服务业产出这个主要链条没有明显走弱。

过去两年，美国经济的逻辑非常清晰，在强美元的基础上构建了赤字货币化的政策手段——每年6-7%的赤字率用于“补短板”和“筑长板”。

无论是消费还是投资，增速都超过了疫情前的历史趋势，通胀和中性利率都因此较疫情前上了一个台阶。从结果看，联储并未过度加息，利率与通胀基本匹配，美国经济处于高通胀、高利率、高名义增速的正向循环中。

而且美股的长期定价也是基本有效的，盈利增速反映出经济的整体韧性。标普500的EPS增速持续好于分析师预期，并且不降息也并未对美股的盈利造成影响，盈利增速能跑赢通胀，股东回报仍在改善。在经济不着陆的背景下，降息当然对估值承压的美股小市值公司更友好，但是不降息也不影响美股大盘指数。

美股的涨幅结构也反映了经济的滞胀结构，今年美股涨幅最高的板块是科技类和稳定类（公用事业、电信服务、金融），分别代表跑赢滞和跑赢胀的两类资产。

跑赢滞，需要通过科技提升全要素生产率，今天看起来最有希望的就是AI。跑赢胀，要有不可复制的垄断性，比如巴菲特重仓的西方石油公司和日本五大商社。其实A股也是如此，只是能“跑赢滞”的具有全球吸引力的科技公司相对少，而能“跑赢胀”的具有资源垄断性的上市公司相对较多，红利和中字头都覆盖了大部分垄断性行业。

但是，如果细看美股的结构表现，会发现分化正在变得极端。

首先是小盘股与大盘股之间的分化越来越大。

标普和纳斯达克不断创新高，主要是头部科技公司的贡献。小盘股比如罗素2000，今年上半年的收益率只有1.7%，和上证指数上半年的收益率0.2%相差无几，如果择时失误一样面临亏损。

小盘股走势反映了高利率的环境并非对所有人都友好。比如地区性的中小银行，负债端管理能力较弱，容易出现流动性危机。还有利率敏感的行业，比如商业地产、信用卡贷款等，在高利率下业绩表现可能较差。

其次是科技股和非科技股之间的分化越来越大。

今年上半年涨幅最大的是科技龙头，“七姐妹”中的英伟达上半年累涨149.5%，Meta累涨42.7%，谷歌累涨30.5%，亚马逊累涨27.2%，微软累涨19.3%，苹果累涨9.7%。

但是与衣食住行相关的龙头股票表现一般。

“穿”的耐克，最近财报出来后股价暴跌，服装消费受到了库存去化和补贴退步的压力。

“食”的麦当劳，最近推出了5美元的“穷鬼套餐”，低收入消费者对动物蛋白（蛋、鸡、牛）价格上涨更加敏感。

“居”的家得宝，股价和业绩受到高利率对房地产销售和开工的影响，建材家居和五金用品与房地产周期的相关性很高。

“行”的特斯拉，上半年也累跌20.4%，股价最近靠Robotaxi和机器人强势反弹，但如果仅看其电动车销量，据Cox Automotive估计，特斯拉二季度美国销量同比下降6.3%。6月全美汽车零售销量下跌2.9％。

科技股内部也出现了AI和非AI的明显分化。

“七姐妹”约占标普500指数的30%（按照6月30日市值估算），但与AI相关度低的科技公司股价走势相对较弱，按权重估算不含“七姐妹”的标普500指数仅上涨3-4%。

软件企业在疫情期间积累起来的远程办公需求逐渐消退。硬件里的英特尔，尽管和英伟达都是芯片公司，但在AI时代，CPU制造商和GPU制造商的股价走势是冰火两重天。

“七姐妹”内部的分化也越来越大。

英伟达的涨幅在“七姐妹”里一骑绝尘，英伟达最近一个季度的毛利润增速达到78.9%，毛利润保持在高位需要大厂不断在现有框架上叠加基础设施，根据Dealroom统计，“七姐妹”每年在前沿技术上的投资高达4000亿美元。

当一个市场出现越来越多的结构分化时，可能是泡沫正处于加速正反馈的迹象，并且传统的美股指标也显示出了股市的泡沫化迹象。

比如著名的巴菲特指标（美股总市值比美国GDP）截止7月12日是206%，创下2022年3月以来的新高，远高于危险值。巴菲特也在股东大会上提到，

“伯克希尔大约有1800亿美元现金储备，目前没有足够有吸引力的投资标的”。

过去几十年质疑巴菲特的人，基本都消失在了一轮又一轮的周期中。

截止七月初，标普500、道琼斯、纳斯达克的风险溢价分别位于35%、18%、16%历史分位，处于中位数以下0.53、1.10、1.15个标准差。

美国经济在高通胀、高利率上能够良性循环的基础是强美元支持的赤字货币化，强美元的底层是科技和军事，所以AI的叙事既是美股的支撑，也是美元、美债和美国经济能够维持韧性的基础。

反过来讲，AI的叙事也是美股、美债、美元和美国经济的脆弱性之一，特别是当越来越多的指标显示美股正处于泡沫化正反馈加速时，AI的叙事能否继续发散就变得无比关键。

风险提示

美国货币政策超预期，全球经济增长不及预期，美国大选及地缘政治风险超预期

本文转载自“雪涛宏观笔记”，作者：宋雪涛、林彦；智通财经编辑：王秋佳。

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责任编辑：郭明煜 股票配资利息是多少